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紫铜管作用及原理\|紫铜管作用及原理\|紫铜管作用及原理
发布日期：2009-10-09

———精艺股份投资价值分析报告　　深圳市怀新企业投资顾问有限公司　　投资要点：　　● 精艺股份拥有铜加工行业“铜管加工设备—精密铜管—铜管深加工”的完整产业链，已形成以精密铜管为主导产品，向上游铜加工设备和下游铜管深加工产品延伸的合理产业结构，公司具有较高的市场占有率和品牌知名度。在精密铜管这一细分市场领域，精艺股份已成为国内龙头企业之一；　　● 精艺股份的专业管理团队造就了明显的管理优势，使得公司在精铜价格急剧波动的时期也能游刃有余，在产能未有扩张的情况下保持业绩的平稳增长和较强的抗风险能力；　　● 精艺股份具有优质集中的客户群体、产业集群优势和紧贴客户的市场优势。受产能的限制，公司产品优先满足战略客户的需求，２００８年公司对前五大客户的销售收入占公司总收入的比为８３．９８％；　　● 公司未来四年产能将扩大１．５倍以上，同时业绩也将明显得到提升，我们预计２００９～２０１２年业绩分别为０．５２、０．５９、０．７１和０．７９元／股，可比同类上市公司的估值和新股上市首日表现，市场定价应该在１８元／股以上。　　一、公司简况———铜加工一体化龙头企业　　１、发展简介　　精艺股份是一家集“铜加工设备—精密铜管—铜管深加工产品”专业产业链为一体的高新技术企业，已形成以精密铜管为主导产品，向上游铜加工设备和下游铜管深加工产品延伸的合理产业结构；同时公司紧紧围绕技术创新和新产品开发这一核心发展战略，利用产业链优势和有效的资本市场平台，巩固和提升公司在铜加工行业的竞争优势。　　２、公司发行前股权结构　　二、公司竞争优势———核心竞争力突出、难以复制　　１、具有完整的铜加工产业链和突出的行业地位。　　公司是国内集“铜加工设备—精密铜管—铜管深加工产品”产业链为一体的高新技术企业。与金龙铜管和海亮股份等其它国内铜深加工企业不同，精艺股份的主营业务包括铜加工设备、精密铜管和铜管深加工产品等完整的铜加工产业链，企业盈利能力强，竞争优势明显。其竞争优势主要表现在以下连个方面：一、成本节约优势。公司能够自主设计开发铜管加工设备，为下游精密铜管生产和铜管深加工业务提供了强大的技术保障，形成了以铜管加工业务为中心，上下游业务之间的良性互动；二、一步竞争对手获悉整个行业的波动。完整的产业链使得公司管理层能够对产业链上每个环节的细微变化都有较为的把握，一步竞争对手辨别行业的变化趋势。　　对比金龙管业和海亮股份，公司能够将完整的产业链优势发挥到的显着特点就是公司拥有冠邦科技这样的铜加工设备企业。冠邦科技的客户几乎囊括了宁波金田、海亮股份、高新张铜、中山ＬＵＶＡＴＡ、洛阳铜加工集团、东方钽业、韩国三浦等国内外知名企业。其业务范围包括了有色金属管、棒、带、型材加工设备的研究开发与制造。　　２、卓越的管理团队———在完全竞争的市场，原材料价格激烈波动的时代，卓越的管理团队尤显弥足珍贵　　目前在我国从事铜加工企业大约有１０００多家，行业集中度很低，基本上处于完全竞争的状态；另一方面，近几年来大宗原料价格大起大落，而铜加工行业又是收入弹性很高的行业，企业稍有不慎业绩也将出现大幅度波动。然而，我们看到公司在近几年的业绩保持了一个平稳的发展，我们将其归功于管理团队的卓越性。　　公司上至董事长、总经理，下至中层管理人员，均拥有很强的专业背景以及丰富的行业经验。专业的管理决策层，能够敏锐的把握行业微小的变化，及时做出准确的调整，保证公司发展战略始终紧跟行业的发展趋势；而专业的生产管理人员，是公司技术，产品质量突出的关键。对于一个以技术为支撑、产品质量为生命，追求精益求精的企业来说，这样的管理团队是一笔宝贵的财富，也是公司能够持续发展的关键。　　３、优质集中的客户群体、产业集群优势和紧贴客户的市场优势　　公司精密铜管、铜管深加工产品的主要客户为空调行业的龙头企业。由于受产能限制，公司只能紧盯战略客户，优先满足它们的需求，这样可以形成较为稳定的下游市场。根据公司披露的信息，公司近年来前五大客户的销售总额占到公司主营业务收入的８０％左右。　　２００８年精艺股份的前三家客户（格力、美的和格兰仕）销售收入占比高达８１．０％；这大大高于同类型可比上市公司的前三家客户收入占比。　　下游客户的集中一个明显的好处就是公司营业费用非常节约：　　根据公司招股说明书披露的信息，公司与另一家同类型可比上市公司近三年来的客户集中度分别为７８．７０％和１４．０７％，公司的客户集中度远高于该可比公司，我们认为这是造成公司营业费用率低的主要原因之一。　　三、铜加工行业———下游需求旺盛、行业空间很大　　１、铜加工行业前景广阔　　铜加工业是国民经济中的一个重要产业，在我国现有１２４个产业中有１１３个使用铜产品，产业关联度较高。铜加工材广泛应用于家电、电力、汽车、建筑、电子仪器仪表、国防、交通运输、海洋工程等行业，未来市场前景广阔。进入２１世纪以后，我国的铜加工业跨入了一个高速发展时期，２００８年铜加工材产量达到７４８．６万吨，消费量达到７９０．３万吨，居世界位。２０００－２００８年期间中国铜加工材的生产量以年均２１．３１％的速度快速增长。特别是近几年，我国铜加工行业依靠不断的技术创新取得了飞跃式发展，整体实力得到了明显增强，正在从生产大国向生产强国迈进。　　２、公司主要产品的细分市场容量　　（一）精密铜管市场　　公司生产的精密铜管销售对象主要为下游制冷行业的龙头企业（主要是空调和冰箱生产商），因此下游企业的产量直接决定精密铜管的销售量，因此空调和冰箱的产量决定了未来精密铜管的市场容量。　　（１）空调用铜管国内外需求稳定增长　　从国内市场来看，房地产带动的空调器消费有较大空间。同时，近期我国三、四线城市的空调器消费市场已开始启动，再加上城镇化和新农村建设等因素，新增需求仍有空间，我国上世纪９０年代初、中期安装的空调器已进入更新替换阶段，产生了部分更新替换需求。从２００４年以来，我国空调生产均保持了每年６％左右的稳定增长。此外，由于温室效应造成气温升高，空调的使用在全球范围内将继续增长，空调器出口仍有潜力，上述因素为空调厂商和铜管厂商提供了良好的发展空间。　　（２）冰箱用铜管需求保持稳定增长　　我国目前是全球的冰箱市场。冰箱在我国的普及率比较高，增长动力主要来自于９０年代销售冰箱的更新需求和农村市场需求。　　（二）铜加工设备市场　　根据铜加工行业协会的信息和本公司销售部门的预测，受国际铜加工业向我国转移和下游铜加工业持续景气的带动，铜管连铸连轧设备以及铜板带冷、热轧设备在我国市场需求旺盛，在未来几年内，每年铜管生产设备需求量将达到１０—１５条生产线，铜板带生产设备需求量将达到５—１０条，冷轧管机需求量将达到６０—８０台，管棒矫直机的需求量将达到２００—３００台（套）。同时以铜管连铸连轧设备为代表的国产铜加工设备初步具备了国际竞争力，设备出口逐年增加，预计东南亚国家对铜加工设备需求量将以每年２０％的速度递增。　　（三）铜管深加工产品市场　　铜管深加工产品的制造属于铜管加工行业中的高附加值业务，其主要客户为各大空调生产厂家，随着国内空调生产厂家将铜管深加工业务逐渐剥离，公司铜管深加工业务市场容量将大幅增加。根据公司销售部预测，公司客户总需求量１２８，３２０吨，而公司目前年产量仅为８，０６２．２７万件，占总需求的２．６４％，未来提升的空间很大。　　四、公司经营状况分析———业绩平稳增长、财务状况良好　　１、精密铜管近三年来单位加工费用保持平稳，铜价工设备和铜管深加工毛利率稳中有升　　（一）精密铜管业务　　针对铜价波动的风险，公司采用铜加工行业通行的“电解铜价格＋约定加工费”的定价模式，将铜价波动的风险几乎完全转嫁个下游客户，因此约定的加工费用将直接决定公司在精密铜管方面的业绩，公司近三年来的单位加工费用基本保持平稳，预计随之募集资金投入，公司高附加值精密铜管的产量将提升单位加工费用。　　（二）铜加工设备和铜管深加工产品　　从下表看，公司在铜价价格大幅度波动的情况下也保持了该两项业务毛利率的稳定，未来募集资金投入后带来规模的扩张和产品附加值的提升将提升这两项业务的毛利率。　　２、公司费用控制能力较强，２００９年中期费用率大幅度下降主要得益于财务费用大幅度降低　　在财务费用方面，我们认为受益于国内宽松的货币政策，国内票据贴现率大幅度下降以及国内铜价大幅度下降导致公司票据贴现规模下降的双重因素影响，公司财务费用在２００９年将大幅度下降，这种势头预计将维持到２０１０年以后。　　五、募集资金投向———提升公司产能、优化产品结构　　目前，精艺股份拥有精密铜管３０，０００吨和铜管深加工３，０００吨的年生产能力。由于品牌知名度较高，近年来公司一直保持着满负荷生产。目前市场主要集中在华南地区，短期难以实现公司“区域核心，全国辐射，开拓国外”的市场策略，产能问题已经成为限制公司进一步发展的制约因素。公司通过在Ａ股上市，募集资金以扩大产能，优化产品结构，进行上下游产品延伸开发，加大力度开发高端有色金属配件等高附加值产品，将进一步提升盈利能力、扩大规模和实力，确立和巩固在国内同行业中的地位。　　精艺股份募集资金投入安排：　　募集资金项目达产后，精艺股份将形成６０，０００吨精密铜管和８，０００吨铜加工设备的生产能力，分别比目前产能增加１倍和１．７倍，从而成为国内有色金属加工及相关金属加工机械设备制造的龙头企业之一。　　六、公司盈利预测与估值分析　　１、盈利预测关键性假设　　如果公司新股发行顺利，则公司募集资金投入的项目将在２０１１年完全达产。届时公司精密铜管产能将由３０，０００吨提高到６０，０００吨，铜管深加工产品的产能由３０００吨提高到８０００吨此外，还将新增１０台（套）铜加工设备的产能。我们预计在未来三年公司的产能释放及其他指标如下：　　盈利预测关键性假设　　根据上述主要假设，我们预测公司未来四年的损益表如下：　　公司预测损益表单位：万元　　（注：发行后总股本为１４１２０万股）　　２、公司估值分析　　精艺股份的收入主要来自铜加工，因此我们进行相对估值时主要选取主营业务为铜加工的上市公司进行类比（剔除业绩为负的公司），我们选取的样本如下：　　从上面分析可知，铜加工行业在２００９和２０１０年的市盈率分别为６０倍和４１倍，我们保守认为精艺股份的合理价位为１８元／股，对应２０１０年的市盈率为３０倍；同时考虑到公司发行价格１３元／股，对比最近新股上市首日平均涨幅４５．４９％，则精艺股份首日开盘价应不低于１８．９元／股，综上我们认为精艺股份的市场价格在１８元以上。

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